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  全球一次性手套价格已从2024年探底回升，预计25H2公司在国内生产的丁腈手套出厂价稳中有升。

  此外，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地覆盖主要市场，降低贸易摩擦风险、增强风险抵御能力，公司海外产能预计将于25年底至26年初逐步投放，带来新的业绩增长动力，并进一步巩固全球优势地位。（慧博投研资讯）若美对中进一步加征一定的关税，对公司的边际影响不大。中长期来看，全球一次性手套供需已达到新平衡，公司一次性手套的成本、自动化程度、制作流程与工艺都显著领先行业，未来公司的全球市占率有望逐步提升。动态信息评述

  近期新华网等新闻媒体报道，美拟对中加征100%关税。此前，公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入49.13亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润7.10亿元，同比增长21.02%；扣非归母纯利润是4.00亿元，同比下降17.79%。25Q2单季度，公司实现盈利收入24.20亿元，同比+4.79%；归母净利润3.58亿元，同比+2.55%；扣非归母净利润1.54亿元，同比-52.87%。

  的丁腈手套在此前美国对中国加征一定的关税后，已不再向美国发货。公司已通过海外产能建设等方案应对中美关税变化的风险，预计年底公司的东南亚丁腈手套工厂投产、开始对美国客户发货。此外PVC手套仍从国内向美国发货，若此次加征100%关税，有一定的概率会对公司PVC手套业务产生一定影响，但影响有限。关税等外部挑战将走向常态化，中国企业的创新能力、制造能力与供应链等比较优势正在持续强化，继续看好

  的出海前景和投资机会。2025年上半年，公司实现营业收入49.13亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润7.10亿元，同比增长21.02%；扣非归母纯利润是4.00亿元，同比下降17.79%，业绩符合预期。25Q2单季度，公司实现盈利收入24.20亿元，同比+4.79%；归母净利润3.58亿元，同比+2.55%；扣非归母净利润1.54亿元，同比-52.87%。25Q2公司收入环比-3%，估计公司一次性手套价格环比变化不大。

  上半年归母净利润与扣非归母净利润的增速出现显著背离，根本原因是非经常性损益高达3.10亿元（去年同期为1.00亿元），其中2.80亿元（去年同期为1.12亿元）来自打理财产的产品、衍生金融工具等产生的公允市价变动及投资收益。

  公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、别的产品三大板块，产品大范围的应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业，基本的产品包括一次性手套（当前核心业务）、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品。2025H1公司个人防护类收入达到44.94亿元（同比+9.31%），收入占比91.47%，毛利率24.47%（同比+2.60pct）。截至2025年年中，公司一次性非乳胶手套的年化产能达到870亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为560亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。

  其他业务经营较为稳健，上半年公司实现康复护理收入2.34亿元（基本的产品为电动轮椅等），同比增长0.40%，毛利率19.87%（同比+1.91pct）；其他主要经营业务收入1.85亿元（基本的产品为冰袋、消毒液等），同比增长10.41%，毛利率23.87%（同比-4.21pct）。

  2025上半年，公司销售费用率2.74%（同比-0.29pct），主要是收入规模扩大，销售费用得到较好控制，费用率被摊薄。管理费用率5.95%（同比+0.44pct），管理费用金额同比增长17.61%，其中人员薪酬与差旅费是主要的增加项，预计是公司为海外新建工厂投入所致。研发费用率4.15%（同比-0.05pct），公司继续加强新产品研究开发、提升现有产品及在产品应用方面的创新，满足一直在变化的客户的真实需求。财务费用率0.05%（同比+4.40pct），还在于汇兑损益同比减少。

  上半年公司经营性现金净流量7.45亿元、同比+169.93%。截至2025年6月末，公司账面净现金类资产约为60亿元，相较2024年底变化不大。公司其他财务指标正常。

  展望2025年下半年，丁腈手套出厂价稳中有升，全球供应链优化计划带来新增长点

  公司为全球一次性手套有突出贡献的公司，具备领先的成本优势。1）公司已在自动化生产线自主研发及设计方面积累了丰富经验，大幅度减少了劳动力及能源消耗，同时保持高质量的产品。2）公司控股两家丁腈胶乳生产企业（浩德塑胶和安徽凯泽），还参股两家丁腈胶乳生产企业，保障丁腈胶乳原材料的供应和品质的改良提升。3）公司已为所有营运中的生产基地取得了能耗指标，所用的主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本优势。通过多维度降本增效，对比各家手套企业25年中报，公司手套毛利率明显高于同行。

  一次性手套供需逐步回归平衡，2024年价格探底回升。弗若斯特沙利文报告统计分析，全球一次性手套市场由2017年的4409亿只稳步增长至2022年的6225亿只，2017-2022年期间年复合增长率为8.2%。2020年至2021年，一次性手套市场出现供需极端不平衡，行业内企业普遍进行产能扩张。2022年至2023年，市场需求逐步回归稳态，下游客户前期备货过多，行业经历去库存阶段，短期采购需求大幅回落，价格明显回落。2023年下半年开始，行业去库存进入尾声，高成本、老旧产能出清效果显现。2024年，行业供给端集中度提升，行业整体产能利用率普遍提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。2024年公司一次性手套销量同比增长32.07%，收入同比增长39.16%，手套价格有所提升，带动业务毛利率同比回升约11个百分点。25H1公司个人防护类收入与毛利率保持同比增长，预计25H2丁腈手套价格稳中有升。

  启动全球供应链优化计划，建设海外生产基地巩固全球优势地位。自2018年中美贸易摩擦以来，公司积极实施市场多元化战略，在深化国内细分市场布局的同时，加快开拓国际新兴市场，美国收入占比年年在下降。中国产地的一次性医用丁腈手套正面临美国市场的高额关税，鉴于中美贸易政策的不确定性，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地构建覆盖主要市场的区域化供应体系。不仅旨在增强风险抵御能力，更通过区域化生产优化关税成本，进一步巩固在全球防护用品市场的竞争优势。预计25Q4-26Q1，公司海外生产基地陆续开始投产，为公司业绩带来新的增长点。

  是全球一次性手套有突出贡献的公司，短期来看，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地覆盖主要市场，降低贸易摩擦风险，有望提升公司业绩；中期来看，股权激励有望吸引、保留核心人才，激发员工主动性与创造力，深度绑定员工与公司利益，实现长期共赢，保障公司的稳健运营；长久来看，公司依托强大的成本管控能力、全球的营销网络优势，在市场之间的竞争中持续保持领头羊，逐步扩大市场占有率。我们预计2025-2027年公司营业收入为101、123、138亿元，同比增长6.05%、21.37%和12.35%；归母净利润分别为14.43、18.20和22.30亿元，同比增长-1.54%、26.09%和22.57%，对应PE分别为19、15和13倍，维持“买入”评级。风险提示

  1）贸易政策不确定性：美国关税政策可能进一步调整，影响海外产能投放节奏；

  2）汇率波动风险：公司出口业务收入占比超过八成，同时有部分原材料通过美元结算，未来如果人民币出现持续升值，将会致使公司毛利率降低由此减少利润；

  3）各地生产基地建设进度没有到达预期的风险：公司规划建设的生产基地较多，规划产能较大，若因市场供需变化、行业竞争加剧、政策审批收紧、中美贸易摩擦等各因素影响，将对部分生产基地建设产生较大影响，进度不及预期可能使得未来出售的收益低于预期或建设项目受市场变化影响而进行调整；

  4）原材料价格波动风险：公司原材料成本占产品成本的比例比较高。一次性手套的主要原材料是PVC粉、丁腈胶乳和DINP/DOTP增塑剂等。当原料价格波动时，公司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险，但若原材料价格会出现较大甚至剧烈波动、公司不能及时向下游转嫁成本，则公司可能面临成本上升、利润率下降的风险。

  5）盈利预测无法达成的风险：以上部分风险具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的风险。

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